【小D導(dǎo)讀】
未來十年是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的黃金十年。本文從市場(chǎng)、政策、資本和技術(shù)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的四個(gè)主要影響因素對(duì)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析,預(yù)測(cè)了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì),并通過案例加以說明。未來十年是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的黃金十年。為什么這樣說?因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)史研究表明:市場(chǎng)、政策、資本和技術(shù)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的四個(gè)主要影響因素,我們先從這四個(gè)因素來進(jìn)行分析。 影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素之一:市場(chǎng) 這個(gè)市場(chǎng)未來的空間到底有多大?這是我們每次做行業(yè)研究時(shí)第一位要關(guān)注的問題。 分析這一問題可以從三個(gè)角度入手,健康問題、消費(fèi)意識(shí)和支付能力。首先我們看健康問題,這決定了未來醫(yī)藥市場(chǎng)的需求容量。如果未來人的健康問題越來越多的話,這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)變得越來越大。其背后的邏輯是中國的老齡化程度越來越高,而人的疾病主要就集中在老年階段;另外環(huán)境問題、食品安全問題,不良生活習(xí)慣問題等,都導(dǎo)致健康問題越來越多,我們發(fā)現(xiàn)有些慢性病,像高血壓、糖尿病等,發(fā)病比例也越來越高,人數(shù)也越來越多。我前期曾經(jīng)做過一個(gè)跟糖尿病相關(guān)的項(xiàng)目,竟然發(fā)現(xiàn)中國的糖尿病人有9200萬之多,這個(gè)數(shù)據(jù)經(jīng)過多次驗(yàn)證,發(fā)現(xiàn)是可信的,甚至還有專家說這個(gè)數(shù)字是保守的。我查閱國外的數(shù)據(jù)也發(fā)現(xiàn),隨著生活水平的提高,像糖尿病這樣的慢性病發(fā)病比例是不斷提高的。未來人的壽命可能會(huì)越來越長,但伴隨著病癥也會(huì)越來越多。 第二個(gè)角度是消費(fèi)意識(shí)。一個(gè)人有了健康問題,但如果他沒有消費(fèi)意識(shí)的話,有病不去看,這也構(gòu)不成市場(chǎng)需求。而消費(fèi)意識(shí)顯而易見是在增強(qiáng),因?yàn)槿藗冸S著生活水平在提高,會(huì)越來越關(guān)注生活質(zhì)量。 第三個(gè)角度是支付能力。這一點(diǎn)也很重要,不管是自己支付、家人支付,還是通過保險(xiǎn)來支付,這些都構(gòu)成了需求最終形成的要件。隨著人均GDP的不斷提高,個(gè)人的支付能力在增強(qiáng),國家在醫(yī)療保障上也在增加投入,保險(xiǎn)公司也越來越關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域,這都會(huì)提高人們對(duì)醫(yī)療需求的支付能力。 這三個(gè)角度決定了生物醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)需求勢(shì)必會(huì)越來越大。我們?cè)?9年就提出未來十年是中國生物醫(yī)藥行業(yè)的黃金十年,目前這個(gè)行業(yè)的增長才剛剛開始。 影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素之二:政策 醫(yī)療問題是民生問題,對(duì)哪一個(gè)政府都非常重要,奧巴馬上臺(tái)后也是主抓醫(yī)改,這是國家穩(wěn)定的根基,中國也不例外。藥品是一種特殊的商品,它是治病救人的,國家基于民生的考慮,會(huì)用一些政策對(duì)這個(gè)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管和扶持,我將這些政策梳理后,歸納為三類政策:醫(yī)改政策、產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管政策。 第一類是醫(yī)改政策。2009年起,國家推動(dòng)新醫(yī)改,在這一過程中大家都能感受到國家對(duì)醫(yī)療的投入,醫(yī)療保障越來越健全,農(nóng)民原來沒人管,現(xiàn)在有了新農(nóng)合,社區(qū)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)越來越多。同時(shí),國家在投入的同時(shí)也出臺(tái)了很多限制措施,如價(jià)格等。 第二類是產(chǎn)業(yè)政策。如前一段發(fā)布的醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃、醫(yī)學(xué)科技發(fā)展十二五規(guī)劃等,這些政策會(huì)在不同角度刺激行業(yè)的發(fā)展。 第三類是監(jiān)管政策。對(duì)于藥品來說,用得好是藥品,用不好是毒品。因此在研發(fā)、生產(chǎn)、流通、使用等各個(gè)環(huán)節(jié),國家都出臺(tái)了各種政策去監(jiān)管它。 這三類政策,對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的影響可謂是全方位的,有時(shí)候甚至是消極的,但我們相信這個(gè)產(chǎn)業(yè)在政策的作用下還是會(huì)變得越來越規(guī)范。 影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素之三:資本 資本是行業(yè)發(fā)展的助推劑。有人說“華爾街是全球經(jīng)濟(jì)的心臟”,為什么這樣說?資本與產(chǎn)業(yè)是一個(gè)互動(dòng)的關(guān)系,一旦金融資本發(fā)現(xiàn)了某一個(gè)行業(yè)的前景,那么資本就會(huì)往這個(gè)行業(yè)走,然后就有可能燒出來像微軟、IBM這樣的大公司。醫(yī)藥行業(yè)也是這樣,像國外的基因泰克、安進(jìn)這樣的生物制藥公司,都是依靠資本燒出來的。 自從2009年10月國內(nèi)IPO重啟以來,海內(nèi)外資本市場(chǎng)新上市80多家中國醫(yī)藥上市公司。整個(gè)行業(yè)目前有200多家上市公司,這在中國上市公司的群落里占了很大的比例。而且每年都以30多家的速度在增長,這幾年募集到的資金達(dá)到1000億元。 2009年以來,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)VC/PE投資企業(yè)超過300家,投資金額超過200億元人民幣;如果加上上市或投資后信貸資金的跟進(jìn),醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)近3年內(nèi)新增了2000億的資金。這個(gè)行業(yè)并不算非常大,一旦進(jìn)入了2000億資金,那會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)產(chǎn)生什么樣的影響?可以想象,是不是能夠燒出一些大公司?是不是能做一些產(chǎn)業(yè)整合?我們有一個(gè)生物制藥的客戶,上市時(shí)本來想融資4個(gè)億,結(jié)果一下子融了20多個(gè)億,超募了18個(gè)億。這個(gè)企業(yè)拿了這么多錢,該怎么做?投生產(chǎn)、投研發(fā)、投營銷、做收購……,看來資本足以改變一家企業(yè)的成長方式! 影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素之四:科技 生物醫(yī)藥畢竟是一個(gè)高科技的產(chǎn)業(yè),它是由科技來驅(qū)動(dòng)的。原來說中國的化學(xué)藥物是完全仿制,現(xiàn)在已經(jīng)有很多企業(yè)在仿創(chuàng)結(jié)合,甚至有所創(chuàng)新;醫(yī)療器械方面,原來我們誰也做不了核磁與CT等高端設(shè)備,全是進(jìn)口的,現(xiàn)在中國已經(jīng)能做了,從攢機(jī)開始,在某一點(diǎn)做些改良,慢慢就有了自己的技術(shù);從銷售一臺(tái)機(jī)器開始,到銷售系統(tǒng)解決方案,商業(yè)模式也在發(fā)生變化。我們有一個(gè)客戶是做呼吸機(jī)、麻醉機(jī)的,原來只提供設(shè)備,現(xiàn)在做整個(gè)ICU系統(tǒng),幫助醫(yī)院的急救室、重癥監(jiān)護(hù)室采購呼吸機(jī)、麻醉機(jī)以外的設(shè)備然后再集成。 中藥方面,原來我們看病是號(hào)脈后抓藥,藥材拿回家拿砂鍋煎,多麻煩啊,現(xiàn)在省事了,醫(yī)院有了煎藥機(jī),煎好后分裝成袋,喝的時(shí)候一熱即可。有的醫(yī)院還有單方顆粒和配方機(jī),它把每味中藥做成顆粒,比如要開六味藥,買回去是六袋顆粒,回家沖服就可以了。還有個(gè)企業(yè)把IT技術(shù)結(jié)合進(jìn)來,為中醫(yī)院提供成套設(shè)備和單方顆粒,直接把裝配廠開進(jìn)了醫(yī)院,醫(yī)生在開藥的時(shí)候信息直接連到藥房,藥房在電腦上操作,混合好后六味藥,患者就可以直接拿走了,這還符合中醫(yī)辯證施治的要求,否則醫(yī)生以前只能開中成藥,現(xiàn)在可以根據(jù)不同體質(zhì)的人用不同的配方和劑量,這項(xiàng)技術(shù)就解決了這一問題。 另外,制藥技術(shù)方面,劑型、生產(chǎn)工藝、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)都在進(jìn)步;醫(yī)藥物流技術(shù)方面,信息技術(shù)在物流產(chǎn)業(yè)的廣泛應(yīng)用;醫(yī)療電子商務(wù)方面,網(wǎng)上藥房、醫(yī)患互動(dòng)平臺(tái)普及;醫(yī)療信息化方面,醫(yī)院信息化、區(qū)域醫(yī)療信息化、遠(yuǎn)程醫(yī)療等方興未艾。 不同領(lǐng)域、不同層面的創(chuàng)新,支撐了這個(gè)行業(yè)的發(fā)展,為這個(gè)行業(yè)創(chuàng)造了很多增長點(diǎn),提高了行業(yè)的含金量,企業(yè)盈利能力也得到了提高。 綜合上述四個(gè)要素,就可以看清楚中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未來該如何發(fā)展,市場(chǎng)的牽引、政策的規(guī)范、資本的推動(dòng)、科技的支撐?;谶@樣的成長邏輯,我們判斷中國醫(yī)藥行業(yè)未來發(fā)展有三個(gè)趨勢(shì): 第一,產(chǎn)業(yè)增長。 產(chǎn)業(yè)總量將持續(xù)增長,現(xiàn)在的規(guī)模約為1.5萬億元人民幣,按照近幾年的增速,“十二五”末增長到3萬億不成問題;現(xiàn)在有200家醫(yī)藥上市公司,“十二五”末估計(jì)可以達(dá)到400家;到2020年,市場(chǎng)規(guī)模可能超過10萬億;原來我們一直認(rèn)為這是個(gè)幾千億規(guī)模的小行業(yè),沒想到短短時(shí)間內(nèi),就會(huì)到幾萬億,甚至十萬億。 產(chǎn)業(yè)增長的同時(shí)也在不斷細(xì)分。按照治療領(lǐng)域,消費(fèi)水平,人群,產(chǎn)業(yè)鏈……我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)中各種各樣的公司都有。它不像電器、鋼鐵,可能公司非常大,但基本上都是同質(zhì)化的。醫(yī)藥行業(yè)非常特殊,比如醫(yī)療器械,就有上萬個(gè)品種,你是生產(chǎn)核磁的,我是生產(chǎn)B超的,他是生產(chǎn)一次性注射器的,雙方的差異會(huì)非常大。包括藥品也是,我可以做治療心腦血管的藥品,也可以做抗腫瘤的藥品,領(lǐng)域非常多;中國的層級(jí)非常多,消費(fèi)水平也不同,新藥有,基本藥物也有;針對(duì)不同的人群,如兒童、婦女、老人,各有不同的要求。產(chǎn)業(yè)在按照各種維度在不斷的細(xì)分。 企業(yè)量級(jí)不斷提升。原來上百億量級(jí)的企業(yè)是很少的,現(xiàn)在已經(jīng)很普遍了,甚至千億企業(yè)都出現(xiàn)了!目前,國藥集團(tuán)已經(jīng)超過一千億了。 中小型醫(yī)藥企業(yè)將異?;钴S,融資和上市成為戰(zhàn)略主題,這些企業(yè)都希望借助資本市場(chǎng)的力量做大做強(qiáng)。 第二,產(chǎn)業(yè)整合。 行業(yè)在快速發(fā)展過程中,分化越來越明顯,品牌企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。例如今年四月份的“毒膠囊”事件,至少會(huì)對(duì)行業(yè)帶來兩個(gè)影響,一是對(duì)一些企業(yè)產(chǎn)生局部的影響,尤其是膠囊藥品的企業(yè),銷量會(huì)不同程度的下滑。二是對(duì)行業(yè)產(chǎn)生長期的影響,“毒膠囊”事件出來后,其實(shí)相關(guān)政府部門很被動(dòng),領(lǐng)導(dǎo)說“感謝媒體,是你們發(fā)現(xiàn)了這件事”,實(shí)際上他心里肯定是很不情愿的。接下來就出臺(tái)了一系列嚴(yán)格的措施,現(xiàn)在膠囊變成批檢驗(yàn)了,合格后才能出廠,這無疑會(huì)增加藥廠的成本,提高門檻,因?yàn)檫€要去指定的機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢驗(yàn),時(shí)間周期變長;另外,消費(fèi)者對(duì)膠囊產(chǎn)品產(chǎn)生了信任危機(jī),網(wǎng)上有人開玩笑說膠囊不能吃,那就把藥倒出來直接服用吧,結(jié)果是大家會(huì)只認(rèn)知名品牌,會(huì)認(rèn)為小企業(yè)的產(chǎn)品不可信,未來會(huì)出現(xiàn)兩極分化。4月份以來一些醫(yī)藥股的行情,像同仁堂、天士力等,估計(jì)是跟這件事是有關(guān)的。 流通領(lǐng)域整合加劇,將快速實(shí)現(xiàn)集中。在美國,三大家流通企業(yè)占到藥品市場(chǎng)的96%,中國有上萬家的流通企業(yè),大部分早晚會(huì)被整合掉。目前國藥、上藥、華潤正在做這樣的整合。 工業(yè)企業(yè)除延續(xù)以往的產(chǎn)品型并購?fù)猓瑢⒀刂a(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合。這有利于質(zhì)量的把控和自身體量的增長,例如康美藥業(yè),聯(lián)邦制藥等。 不少規(guī)模企業(yè)開始進(jìn)行相關(guān)多元化的擴(kuò)張。像云南白藥做牙膏,有人會(huì)覺得這些醫(yī)藥企業(yè)不務(wù)正業(yè),其實(shí)這種擴(kuò)張是這些企業(yè)必走之路,否則會(huì)錯(cuò)過產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì),你不做,別的企業(yè)也會(huì)做。 第三,產(chǎn)業(yè)升級(jí)。 首先是產(chǎn)品升級(jí),如組方、工藝、標(biāo)準(zhǔn)、劑型等。公司上市拿到上億元的資金,不可能存放銀行里不動(dòng),股民都在盯著你,肯定要有部分投入到創(chuàng)新和研發(fā)上來。 還有就是經(jīng)營模式升級(jí),從供研產(chǎn)銷爭(zhēng)奪市場(chǎng),到組建各類聯(lián)盟,再到并購式成長; 中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)中的定位將逐漸發(fā)生變化:從全球制造基地到最有潛力的市場(chǎng),制藥企業(yè)全方位的角逐將陸續(xù)展開。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最早發(fā)源在歐洲,美國在世界大戰(zhàn)期間沒收了德國在美國建立的一些醫(yī)藥企業(yè),變成了它的產(chǎn)業(yè),后來因?yàn)槊绹袌?chǎng)的拉動(dòng),政策的扶持,資本的推動(dòng)和創(chuàng)新的支撐,美國制藥產(chǎn)業(yè)就發(fā)展起來了?,F(xiàn)在這一產(chǎn)業(yè)正在向中國、印度等地轉(zhuǎn)移,中國目前已經(jīng)成為全球醫(yī)藥的制造基地,是最大的原料藥生產(chǎn)國和出口國,很多制劑也在委托中國企業(yè)生產(chǎn)。中國也是最有潛力的市場(chǎng),美國、歐洲、日本的醫(yī)藥市場(chǎng)增長率3~5%,甚至更少,中國達(dá)到20%以上。這導(dǎo)致國外的醫(yī)藥上市公司在召開董事會(huì)的時(shí)候必然要討論中國市場(chǎng),披露年報(bào)的時(shí)候如果沒有關(guān)于中國的章節(jié),股價(jià)都會(huì)受到影響。它們會(huì)越來越重視中國的市場(chǎng),這也使得中國市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)不斷加劇。 分析完行業(yè)的影響因素,我們的結(jié)論是什么? 產(chǎn)業(yè)增長、產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí),醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)充滿機(jī)會(huì)。這樣的產(chǎn)業(yè)如果不投,還要投什么產(chǎn)業(yè)呢?從天使、VC、PE,到buyout、二級(jí)市場(chǎng),各類資本都可以在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)里找到屬于自己的機(jī)會(huì)。 中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資意味 事實(shí)上,對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),諸多資本早已是趨之若鶩,但這么多年,斬獲頗豐者卻不多。 近年來,每年投資案例上百起。以2011年為例,先后有九鼎、達(dá)晨、IDG、建銀國際、深創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投、紅杉、中經(jīng)合、北極光創(chuàng)投、創(chuàng)東方、天圖創(chuàng)投等幾十家基金涉獵醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),共投出103個(gè)項(xiàng)目。一些基金專門成立了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金,如沃脈德、建銀國際和九鼎投資等。 一位記者朋友說,“這一年我見過的醫(yī)藥投資者比民工還多!” 我參加過很多行業(yè)會(huì)議、論壇、藥品交易會(huì),發(fā)現(xiàn)其中醫(yī)藥企業(yè)越來越少,投資機(jī)構(gòu)的人卻越來越多。 這么多投資下來,真正收益可觀者屈指可數(shù),而失敗的案例卻頻頻出現(xiàn)。 一位生物醫(yī)藥領(lǐng)域資深的投資者說,“我可以很肯定地告訴你,目前在中國,做生物醫(yī)藥投資,不是一個(gè)好生意,甚至,可以說都不是個(gè)生意。當(dāng)然我真正特指的是探索、嘗試的領(lǐng)域,賺的錢和投入的相比,是微不足道的?!? 為什么投資醫(yī)藥會(huì)叫好不叫座呢?這是因?yàn)獒t(yī)藥產(chǎn)業(yè)的四個(gè)特點(diǎn)所決定的: 1、投資機(jī)會(huì)多:前邊我們講過,醫(yī)藥市場(chǎng)容量大且不斷增長;細(xì)分領(lǐng)域多,催生大量的專業(yè)化公司,可選擇的企業(yè)較多,例如生產(chǎn)肝素的就有海普瑞、千紅制藥、常山藥業(yè)等好幾家上市公司;同時(shí)醫(yī)藥行業(yè)因?yàn)槭莿傂孕枨?,抗周期性?qiáng),是資金的避風(fēng)港。 2、投資收益高:這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的資本運(yùn)作(IPO或并購)表現(xiàn)十分活躍。去年上市醫(yī)藥企業(yè)30多家,占整個(gè)上市企業(yè)數(shù)量的1/10,資本很容易退出;IPO時(shí)市盈率普遍較高,投資收益也相對(duì)較大,沃森生物上市時(shí)市盈率達(dá)130多倍,湯臣倍健也到了100多倍。正因?yàn)闄C(jī)會(huì)多,收益高,所以被投資機(jī)構(gòu)普遍看好。 3、投資難度大:這個(gè)行業(yè)的專業(yè)性很強(qiáng),需要的背景知識(shí)也很多,如醫(yī)學(xué)、藥學(xué)、生物學(xué)、機(jī)械制造等等;受政策影響大,產(chǎn)業(yè)不確定性強(qiáng),有些是企業(yè)無法把控的,所以外部風(fēng)險(xiǎn)很大;同時(shí)很多企業(yè)還存在法律風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)內(nèi)還存在灰色交易,像處方藥的回扣,保健品的違法宣傳等。對(duì)這個(gè)行業(yè)的投資有人比喻為“火中取栗”。 4、投資風(fēng)險(xiǎn)多:某些領(lǐng)域(如新藥研發(fā))投資周期較長,如新藥開發(fā),一做就是十多年;另外如果遭遇專利訴訟、不良反應(yīng)等都可能使企業(yè)陷入困境。 所以用常規(guī)的投資邏輯投資這個(gè)行業(yè),其結(jié)果可能并不好。什么是常規(guī)的投資邏輯?依靠機(jī)會(huì)篩選項(xiàng)目;憑借財(cái)務(wù)報(bào)表、市場(chǎng)情況、商業(yè)模式和管理團(tuán)隊(duì)等判斷項(xiàng)目,投資之后進(jìn)行簡單包裝退出項(xiàng)目。用這種思路在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)里進(jìn)行投資,無論是現(xiàn)在還是未來,投資收益都不會(huì)太大,但風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。 那么這個(gè)行業(yè)該怎么投呢?接下來我們舉兩個(gè)案例來說明。 第一個(gè)案例:正大是如何投資醫(yī)藥的? 從1991年開始,正大制藥開始投資中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),它在20年間共投資了18家醫(yī)藥企業(yè),獲得了豐厚的收益,培育出了正大福瑞達(dá)、正大青春寶、正大天晴等國內(nèi)著名醫(yī)藥企業(yè)。 1991年,投資三九醫(yī)藥股份有限公司和海南海藥實(shí)業(yè)股份有限公司;1992年,正大集團(tuán)與青春寶集團(tuán)合資成立正大青春寶藥業(yè)有限公司,正大出資7680萬,占60%股權(quán);1994年,正大集團(tuán)入股正大福瑞達(dá),以55%成為大股東;1997年,正大投資了江蘇正大天晴;2002年,在北京投資組建新藥研發(fā)中心—正大綠洲醫(yī)藥科技有限公司;2003年,收購北京泰德藥業(yè)35%的股權(quán);2008年,收購海爾藥業(yè)51%股權(quán)。 這些是它主要的投資活動(dòng)。那么這些投資給它帶來了多少收益? 1998年,以3.57億港幣把正大青春寶55%的股份賣給了上實(shí)集團(tuán);(見1177HK招股說明書64頁);2000年,以正大福瑞達(dá)和正大天晴為主,組建中國生物制藥有限公司,并在香港創(chuàng)業(yè)板上市,以每股1.2港元的價(jià)格發(fā)行6000萬股,2003年,從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)為主板;2005年,以2億美元價(jià)格將正大福瑞達(dá)55%股權(quán)賣給博士倫。2012年,擬分拆北京泰德在創(chuàng)業(yè)板上市。截至2012年7月6日收盤,中國生物制藥的總市值為139.25億港幣。 兩次較大的股權(quán)出售(正大青春寶和正大福瑞達(dá))均收益頗豐。其中,福瑞達(dá)股權(quán)出售在中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)驚為天價(jià)。大家可以估算一下,如果北京泰德分拆上市成功,正大的收益肯定不低,泰德現(xiàn)在的凈利潤已經(jīng)達(dá)到5個(gè)多億了。北京泰德是做脂質(zhì)體的,盈利能力非常好,如果上市的話它的市盈率肯定也不低。 其中,投資福瑞達(dá)已成為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資的經(jīng)典案例。 1994年,正大集團(tuán)以不足千萬的資金入股正大福瑞達(dá)制藥和正大福瑞達(dá)包裝(專門為正大福瑞達(dá)制造滴眼液瓶),并以55%的股份成為這兩家公司的大股東。2005年,正大集團(tuán)將其控制的正大福瑞達(dá)制藥及正大福瑞達(dá)包裝各55%的股權(quán)以2億美元的價(jià)格賣給博士倫。 10年間,福瑞達(dá)銷售收入和凈利潤均增長了近百倍,作為大股東的正大制藥集團(tuán)不僅獲得了不菲的分紅收益,最終以高價(jià)完美脫手,同時(shí)還透過正大福瑞達(dá)和正大天晴支撐起一家上百億規(guī)模的上市公司,可謂“一蝦三吃”。 這種投資風(fēng)格與流行的PE投資風(fēng)格是不一樣的,十年時(shí)間增值上百倍,而且有分紅、有出售、有自己的上市公司、還有多輪融資。 第二個(gè)案例:復(fù)星是如何投資醫(yī)藥的? 1998年,復(fù)星從資本市場(chǎng)募集3.5億元,開始了在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資。由于更熟悉中國的國情,更理解中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),所以,復(fù)星在短短10年的時(shí)間投資了幾十家醫(yī)藥企業(yè),同樣也獲得了豐厚的收益。 1998-1999年,一連串投資了朝暉制藥、五洋藥業(yè)、長征制藥、靜安中藥、克隆生物、上實(shí)醫(yī)大、創(chuàng)新科技、上海藥房和普陀醫(yī)藥等;2000年,又投資了天津藥業(yè)、河南羚銳、北京金象、上海寶山醫(yī)藥等;2001年,投資南京老山制藥、武漢中聯(lián)、浙江天一堂藥業(yè)、浙江湖州醫(yī)藥、北京永安醫(yī)藥總公司、重慶醫(yī)工院等;2002年,投資重慶藥友、廣西花紅藥業(yè)、上海血液技術(shù)公司、北京普魯士植入物公司等;2003以來,先后投資徐州萬邦、重慶凱林、海翔藥業(yè)、臨西藥業(yè)、湖北新生源、桂林制藥、國藥控股、東富龍、頸復(fù)康、同濟(jì)堂等 下圖:復(fù)星醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)布局 中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)黃金十年的投資地圖 查看原圖如圖所示,復(fù)星醫(yī)藥完成了它在產(chǎn)業(yè)鏈上的布局,在醫(yī)藥制造領(lǐng)域里,它投資有中藥、化學(xué)藥、生物藥;在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域里,它投資有批發(fā)、零售,除此之外還投資了醫(yī)療器械和醫(yī)院;PRE-IPO項(xiàng)目里投資了天藥、海翔藥業(yè)、羚銳股份、東富龍、同濟(jì)堂、山河藥輔、漢森制藥、美中互利、中生北控、迪安診斷、先聲藥業(yè)等??戳怂耐顿Y布局就知道這個(gè)公司對(duì)行業(yè)的理解很到位,因?yàn)榍懊嫖覀冎v過,這個(gè)行業(yè)雖然機(jī)會(huì)很多,但“黑天鵝”也很多,所以投資要有布局和組合,還有投資策略問題,哪些是需要控股的,哪些是去PRE-IPO的。某個(gè)被投資的企業(yè)出了問題沒關(guān)系,用其它公司的投資收益來彌補(bǔ),只要行業(yè)不出問題就沒關(guān)系。它變成了一個(gè)醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的平臺(tái),在這個(gè)平臺(tái)上,企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上可以相互協(xié)同。 2011年復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)銷售收入64.8億元,凈利潤11.65億元。截至2012年7月6日收盤,復(fù)星醫(yī)藥總市值為218億元。由于它本質(zhì)上是個(gè)大的PE公司,所以并不像恒瑞、云南白藥那樣擁有比較高的估值,但它整個(gè)的投資是非常成功的。 以復(fù)星投資國藥控股為例,2003年,復(fù)星以5.04億元現(xiàn)金出資,與國藥集團(tuán)成立國藥控股,占注冊(cè)資本的49%。 國藥控股是一個(gè)什么樣的公司?它是中國最大的藥品分銷商,擁有全國性的藥品分銷網(wǎng)絡(luò);2011年銷售收入超過1000億元人民幣約占市場(chǎng)份額的15%;自成立以來,國藥控股的年銷售收入復(fù)合增長超過40%,其中60%以上來自內(nèi)生式增長(非并購)。從歷年的分紅統(tǒng)計(jì)上,它當(dāng)時(shí)投的5個(gè)億早就已經(jīng)收回來了。2011年12月31日,國藥控股總市值達(dá)到448億元,復(fù)星目前持有32%,按此計(jì)算復(fù)星持有的股權(quán)價(jià)值為143億元。這也是一個(gè)經(jīng)典的投資案例。 所以,只要對(duì)產(chǎn)業(yè)有深刻的理解和正確的投資策略,其實(shí)不難!復(fù)星開始投資這個(gè)行業(yè)的時(shí)候也是交了一定學(xué)費(fèi)的,最初投的一些企業(yè)其實(shí)也不算好,但后來就越投越好,完成了產(chǎn)業(yè)鏈的布局。 中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)地圖與投資機(jī)會(huì) 我們知道,醫(yī)藥行業(yè)比較復(fù)雜,如果想對(duì)行業(yè)有深刻的理解,恐怕短時(shí)期內(nèi)很難做到,對(duì)于那些希望抓住當(dāng)前機(jī)會(huì)的投資者來說,有沒有一種快捷的方法,能夠迅速理解這個(gè)行業(yè)? 答案一定有! 想必大家都看過武俠小說,武俠小說經(jīng)常有的一個(gè)情節(jié)就是尋找藏寶圖,各路豪杰經(jīng)過你死我活的爭(zhēng)斗,最后的獲勝者得到一張藏寶地圖,然后按圖索驥,找到寶藏。醫(yī)藥行業(yè)投資是否也存在這樣的藏寶圖? 我們經(jīng)過研究,勾畫出了下面幾張圖,不敢以藏寶圖來自居,只是希望能夠通過這幾張圖讓投資者在茫茫的醫(yī)藥行業(yè)投資中找到一絲線索。 上圖描繪的是中國的醫(yī)療保健體系,我們看一下,整體來說這個(gè)行業(yè)受政府的管制非常多,而且是多部門、多層次的管理。從研發(fā)、生產(chǎn)、到流通、終端(醫(yī)院和藥店)、患者,再到醫(yī)療支付、非營利性組織、出版?zhèn)髅降?,?gòu)成了整個(gè)體系,體系內(nèi)的各個(gè)環(huán)節(jié)間相互關(guān)聯(lián)。所以,在這個(gè)體系里,每一個(gè)環(huán)節(jié)都不能孤立的去考慮,而是要全面系統(tǒng)的思考。在這張圖的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步深化,繪制出各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)地圖。
這是一張描述藥品生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)地圖,按照藥品生產(chǎn)和流通的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈來排布的。我們對(duì)每一個(gè)環(huán)節(jié)又做了一個(gè)細(xì)分,并對(duì)每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域所需要的成功要素做了歸納。比如原料藥,可以細(xì)分為化學(xué)(生化)原料藥、中藥材和飲片及植物提取物。 化學(xué)原料藥企業(yè)的成功要素:好的品種+工藝創(chuàng)新能力。 由于化學(xué)原料藥投資成本高,投資回收期長。所以,品種選擇至關(guān)重要。不僅要考慮終端市場(chǎng)的需求,還要考慮進(jìn)入壁壘的高低。 市場(chǎng)需求的變化是品種選擇首要考慮的因素。以維生素與抗生素為例,維生素各個(gè)品種的市場(chǎng)一直處于穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì),而抗生素整體需求雖然也在增長,但各個(gè)品種的更新?lián)Q代較快,所以選擇維生素品種相對(duì)就比抗生素品種的回報(bào)更高也更穩(wěn)定。 進(jìn)入壁壘也是品種選擇要考慮的主要因素。東藥、華藥等企業(yè)選擇了維生素C、新和成與浙江醫(yī)藥等企業(yè)則選擇了維生素E,維生素C的進(jìn)入壁壘比維生素E低,所以,獲利水平也是不一樣的,從近十年的表現(xiàn)來看,選擇維生素E的企業(yè)就比選擇維生素C的企業(yè)獲利更好,收益更穩(wěn)定。 所以,對(duì)原料藥企業(yè)來說,選擇往往比努力更重要!好的選擇可以讓企業(yè)處于有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。 品種選擇之后,考驗(yàn)化學(xué)原料藥企業(yè)的還有一個(gè)能力就是成本控制的能力。控制成本主要有兩種手段,一種是工藝的創(chuàng)新,一種則是管理能力提升。一般情況下工藝的創(chuàng)新對(duì)成本影響更大,因?yàn)橄冗M(jìn)的生產(chǎn)工藝不僅可以提高收率,還可以節(jié)省原料。所以我們看一家化學(xué)原料藥企業(yè)的投資價(jià)值,只要對(duì)品種進(jìn)行分析,對(duì)工藝技術(shù)和管理水平進(jìn)行分析,很快就會(huì)有準(zhǔn)確的判斷。 中藥材及飲片企業(yè):產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力至關(guān)重要。 我們簡單分析一下,中藥材及飲片企業(yè)的上游是農(nóng)戶,下游是中成藥企業(yè)或市場(chǎng)終端(醫(yī)院或藥店),中藥材及飲片企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的位勢(shì)并不高,同時(shí),由于藥材資源分布不均,所以中藥材及飲片企業(yè)的規(guī)模很難做大。在這樣的行業(yè)里,如果誰能對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行有效的整合,誰就能在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。談到這里,有些人會(huì)有一些異議,認(rèn)為在這一行最重要的是判斷價(jià)格,低買高賣,憑借這種思路確實(shí)有人賺到錢,但依靠這一點(diǎn)很難成為一個(gè)企業(yè)的核心能力,而只能是炒家的一種手段。很多人羨慕康美藥業(yè)在三七上賺了不少錢,但他沒有看到康美在中藥材種植、飲片加工、藥材流通和使用等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行了完整的布局,這才是康美走向未來的核心所在。 植物提取物企業(yè)和中藥飲片有類似之處,在此不再累述。 原料藥企業(yè)分析完之后讓我們看一看成藥企業(yè),成藥企業(yè)分為化學(xué)制劑、中成藥和生物制藥企業(yè)。 化學(xué)制劑又分為新特藥(首仿或具有專利的仿制藥)和普藥。新特藥企業(yè)考驗(yàn)企業(yè)的仿制能力和營銷能力。提到仿制,有人會(huì)嗤之以鼻,認(rèn)為這算什么能力,事實(shí)上,能夠把仿制做好,也是很不容易的,它同樣是一種組織能力,包括選題立項(xiàng)、研發(fā)管理和注冊(cè)申報(bào)等多個(gè)環(huán)節(jié)。仿制能力強(qiáng),不僅表現(xiàn)在時(shí)間進(jìn)度上,還表現(xiàn)在仿制過程中的一些創(chuàng)新,如組方、工藝路線、晶型等。我們?cè)?jīng)服務(wù)過一個(gè)客戶,他們是做仿制藥的,不僅追求首仿,還對(duì)每一個(gè)產(chǎn)品都進(jìn)行了創(chuàng)新,并申請(qǐng)了專利,最終收益很不錯(cuò)。 營銷就很好理解了,因?yàn)槭欠轮扑?,?jìng)爭(zhēng)廠家多,所以需要把產(chǎn)品推銷出去,要有正確的營銷策略和有執(zhí)行力的營銷團(tuán)隊(duì)。 對(duì)于普藥,因?yàn)樽叩氖谴罅魍ǖ那?,所以成本最重要。如果有溢價(jià),則主要來自于企業(yè)的品牌。 中成藥是中國的特色,我們把它簡單的分為中藥處方藥、中藥OTC和中藥保健品。 中藥處方藥,獨(dú)特品種是核心,如何獲得獨(dú)特品種?劑型創(chuàng)新是一個(gè)很有效的途徑,最典型的如天士力,在傳統(tǒng)的復(fù)方丹參片的基礎(chǔ)上,做成了滴丸,起效更快,服用更方便,迎合了心血管病人的需求。同時(shí),天士力還在營銷上發(fā)力,最終在復(fù)方丹參滴丸做成了一個(gè)十億元的大品種。 中藥OTC拼的主要是品牌,如同仁堂。我們都知道,同仁堂有兩個(gè)品種,一個(gè)是六味地黃丸,一個(gè)是烏雞白鳳丸。這兩個(gè)品種以前一直不溫不火,自從出了兩個(gè)企業(yè),宛西制藥和匯仁制藥,天天在電視臺(tái)為它們的六味地黃丸和烏雞白鳳丸這兩個(gè)產(chǎn)品打廣告,沒想到,同仁堂的這兩個(gè)品種的銷量也跟著大漲。 中藥保健品,確切的講不是藥品,而是保健品,人們對(duì)保健品的需求就缺少了藥品需求的那種剛性,所以營銷能力至關(guān)重要,在這個(gè)領(lǐng)域往往是策劃大師們的天下,新奇的概念,神奇的策劃故事充斥著這個(gè)領(lǐng)域。 生物制藥通常分為生物技術(shù)藥物、疫苗、血制品和診斷試劑四大類。 生物技術(shù)藥物(以單抗為代表)已經(jīng)成為整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的生力軍。因?yàn)槿蛏锛夹g(shù)藥物的發(fā)展周期并不長,產(chǎn)業(yè)仍處在快速成長階段,所以對(duì)中國企業(yè)來說,存在著趕超的機(jī)會(huì)。只要有技術(shù)上的突破,就很容易發(fā)展起來。 疫苗則是一個(gè)管制非常嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè),不僅需要批簽發(fā),連使用都是在各級(jí)疫控部門,目前普遍用的多數(shù)是一類苗,是由國家來買單的,價(jià)格方面有嚴(yán)格的控制。只有少部分的需求是二類苗,由個(gè)人來買單,這個(gè)市場(chǎng)是很多企業(yè)爭(zhēng)奪的一個(gè)焦點(diǎn)。目前有一部分疫苗尚處于短缺狀態(tài),所以誰能生產(chǎn)出合格的疫苗,誰就能夠獲利。據(jù)預(yù)測(cè),未來隨著競(jìng)爭(zhēng)的升級(jí),創(chuàng)新和營銷將成為疫苗企業(yè)制勝的關(guān)鍵。 血制品是一個(gè)純粹的資源依賴型產(chǎn)業(yè),不用發(fā)愁市場(chǎng),由于國內(nèi)漿源短缺,誰控制了血站,誰就擁有了穩(wěn)定的盈利來源。另外,對(duì)血漿的利用水平也是考驗(yàn)血制品企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。 診斷試劑,分為化學(xué)診斷試劑,免疫診斷試劑與核酸診斷試劑?;瘜W(xué)診斷試劑種類繁多,但每種的銷量較小;免疫診斷試劑銷量大且市場(chǎng)成熟,但增長率已趨于穩(wěn)定;核酸診斷試劑技術(shù)發(fā)展較快,市場(chǎng)增長潛力大。對(duì)于診斷試劑企業(yè)來說,面對(duì)的主要是醫(yī)院的檢驗(yàn)科或第三方實(shí)驗(yàn)室,而這些客戶的需求通常是數(shù)量少,品種多,所以在這個(gè)領(lǐng)域考驗(yàn)是企業(yè)的產(chǎn)品線和終端服務(wù)能力。 接下來讓我們看一下藥品批發(fā)企業(yè)。藥品批發(fā)企業(yè)分為傳統(tǒng)的批發(fā)企業(yè)和快批企業(yè),傳統(tǒng)的批發(fā)企業(yè)如國藥、上藥、南京醫(yī)藥等,依靠歷史形成的品種和客戶優(yōu)勢(shì),依然是醫(yī)藥流通的主流力量,目前已進(jìn)入快速整合階段,區(qū)域龍頭具有被并購的價(jià)值。這種行業(yè)依賴于資金,因?yàn)獒t(yī)療機(jī)構(gòu)會(huì)占?jí)荷嫌瘟魍ㄆ髽I(yè)的資金,一占就是幾個(gè)月甚至半年以上。所以業(yè)內(nèi)有人說“有多大的資金就能做多大的業(yè)務(wù)”,否則就別玩。除了資金實(shí)力外,還要求有規(guī)模、運(yùn)營效率好。把握這幾個(gè)點(diǎn),就能知道這個(gè)企業(yè)有沒有戲。 快批企業(yè)如九州通等,依靠運(yùn)營效率和成本控制能力在第三終端迅速崛起,也是未來渠道的一支重要力量。 接下來,讓我們看一下最右邊的藥品零售業(yè),零售藥店是醫(yī)藥產(chǎn)品的一個(gè)終端,目前占藥品市場(chǎng)比例25%左右。中國的零售藥店市場(chǎng)正處于群雄割據(jù)時(shí)代,連鎖藥店6000多家,門店30多萬家,只要一出門,好像滿大街都是藥店,但藥店與藥店之間是不同的,有平價(jià)賣場(chǎng)、社區(qū)店、藥妝店等,因?yàn)榭蛻舨煌a(chǎn)品和服務(wù)種類也不同。社區(qū)店講求方便,而不是便宜。平價(jià)大藥房可能設(shè)在鬧市區(qū),追求的可能就是價(jià)格。除了商業(yè)模式之外,管理能力也是連鎖藥店未來制勝的關(guān)鍵。 醫(yī)藥行業(yè)的另一個(gè)終端是醫(yī)療機(jī)構(gòu),也是主要的終端,目前占藥品市場(chǎng)比例大約75%,醫(yī)療機(jī)構(gòu)由于市場(chǎng)化程度較弱,所以投資尚不活躍,僅限于一些民營的醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu),如眼科、口腔、體檢等。隨著公立醫(yī)院改革的逐步深入,相信醫(yī)療領(lǐng)域也會(huì)成為投資者關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)。 剛才我們看了生產(chǎn)、流通和終端領(lǐng)域,接下來讓我們?cè)倏匆幌卵邪l(fā)領(lǐng)域。下圖:藥品研發(fā)流程示意圖。
藥物研發(fā)是一個(gè)周期長、費(fèi)用高,需要多學(xué)科綜合應(yīng)用的復(fù)雜過程。從臨床前,到臨床期間,再到申報(bào)SFDA批準(zhǔn)。就是藥物研發(fā)就能催生出一個(gè)產(chǎn)業(yè),有的企業(yè)是做藥物篩選的,有的企業(yè)是專做動(dòng)物實(shí)驗(yàn)用小白鼠的;臨床前要用到很多化合物,可能都要委托生產(chǎn),這塊也有上市公司,如藥明康德;還有提供臨床實(shí)驗(yàn)外包服務(wù)的,如剛上市的泰格醫(yī)藥。這些企業(yè)的成功要素就是成本低,服務(wù)好。 以上我們分析了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)、流通和終端等環(huán)節(jié),隨著IT技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用,醫(yī)藥行業(yè)也誕生了一些新的領(lǐng)域,比如行業(yè)門戶網(wǎng)站、網(wǎng)上藥店等等,這些也開始引起投資者的關(guān)注。 當(dāng)我們把這個(gè)產(chǎn)業(yè)地圖的輪廓畫出來之后,我們就很容易判斷一個(gè)醫(yī)藥企業(yè),它究竟處在哪個(gè)位置?在此位置上需要什么樣的核心能力?也很容易對(duì)一個(gè)企業(yè)的投資價(jià)值做出準(zhǔn)確的判斷。接下來,如果我們繼續(xù)將這張產(chǎn)業(yè)地圖細(xì)化到企業(yè)、企業(yè)家和產(chǎn)品等微觀層面時(shí),它實(shí)際上就是一張藏寶圖!
來源:和訊網(wǎng) 整理:IPRdaily 趙珍 網(wǎng)站:m.globalwellnesspartner.com ? IPRdaily小秘書個(gè)人微信號(hào):iprdaily2014 ? ■小秘書【小D】個(gè)人微信號(hào):iprdaily2014(添加驗(yàn)證請(qǐng)說明供職單位+姓名) ■添加可獲得更多實(shí)務(wù)干貨分享、定期私密線下活動(dòng)、更有機(jī)會(huì)加入知識(shí)產(chǎn)權(quán)界最大云社區(qū)【IPer社群班級(jí)】與全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)秀精英深度交流。
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